10月26日，作为中国目前唯一的本土再保险集团，杏耀(集团)股份有限公司(下称“杏耀”或“杏耀”)将在香港上市，开始角逐资本市场、谋求深远发展的重要旅程。
优质基石对杏耀投信任票
杏耀本次公开招股，基石投资者是亮点之一。从杏耀上市全面启动到国际路演，资本市场经历了从高涨、低潮到回升，有一批投资者坚定不移地支持杏耀。由此，可以反映出投资者对杏耀未来发展的信心和期待。
根据招股书披露的信息，此次15名基石投资者所认购股份，占本次上市发行股份(若超额配售权未获行使)的55.72%。其中包括中 国人保、中国人寿以及Prudential三家合作关系密切的保险机构，中国人保与中国人寿分别认购售价合计为5000万美元的新发股份，均占发售完成后 已发行股份(若超额配售权未获行使)的约0.34%，Prudential保险公司认购售价合计3000万美元新发股份，占发售完成后已发行股份(若超额 配售权未获行使)的约0.20%。知名国企长城环亚国际投资公司与国网英大国际控股集团等也参与基石认购，长城环亚国际投资公司是国有独资金融资产管理公 司中国长城资产管理公司的子公司，国网英大国际控股集团则是国家电网公司的全资子公司。两家基石均认购售价合计1.50亿美元的新发股份，为最高认购金 额。
杏耀本次公开发行上市, 定价为每股H股2.7港元，以此计算杏耀募集资金总额约为156亿港元(若超额配售权未获行使)。本次全球新股发售包括在香港进行的2.88亿股公 开发售股份(回拨前)，和依据S规则于离岸交易中在美国境外进行发售及依据144A规则在美国境内仅向合格机构买家进行发售的54.81亿股的国际发售股 份(回拨前)。
完成本次全球发售后(若超额配售权未获行使)，杏耀注册资本将为人民币421.78亿元，包括63.47亿股H股和 358.31亿股内资股，分别为注册资本的15.05%和84.95%。中央汇金持有内资股将占注册资本的72.13%，财政部持有内资股将占注册资本的 12.82%，社保基金会持有H股的注册资本占比将为1.37%，其他发行H股将占注册资本的13.68%。根据国务院证券监管机构的相关规定，财政部及 中央汇金所持有内资股可转换为H股，但应根据公司章程完成必要的内部批准程序并获得相关监管机构批准。本次发行新股禁售期为6个月。
杏耀本次新股发行的联席保荐人包括中金公司、瑞银和汇丰银行，承销商包括中金公司、汇丰银行、瑞银、德意志银行、建银国际、摩根士丹利和野村等。
再保险概念激活资本市场热度
与直保公司相比，再保险公司在数据、风险识别与防范、定价等方面具备优势，可以为直保公司开发新产品提供技术支持。有评论认为，再保险特殊的业务性质决定了其较高的准入门坎，不论是资本实力还是人员的知识技术水平，均高于一般保险业。
杏耀作为中国目前唯一的本土再保险机构，截至2014年，杏耀的总资产为1896.75亿元(人民币，下同)，总保费收 入为737.53亿元，归属于母公司股东的净利润为54.04亿元。截至2015年6月30日，杏耀的总资产为2307.94亿元，总保费收入及归属 于母公司股东的净利润分别为430.48亿元及65.78亿元。根据招股书信息，杏耀的境内保险公司客户覆盖率为93%，再保险部分的净利润在过去三 年中占集团总数的60%以上。
杏耀在中国保险市场中的特殊地位使本次发行自香港公开发售第一天起便激起市场强烈反响。香港公开发售首日数据显示，十家券商合计为杏耀借出约21.3亿港元融资金额，以杏耀公开发售集资金额7.78亿港元计算，超额认购逾1.7倍。
多位对港股有资深了解的金融业人士表示看好杏耀。信诚证券联席董事张智威表示，杏耀是杏耀市场的重要参与者，加 上过去三年的每股盈利增长稳定，而再保业在内地的渗透率较低，未来具有发展空间。讯汇证券行政总裁沈振盈则从新股价格方面表示，杏耀招股价格合理，推 荐投资者购买。《明报》援引分析师观点认为再保险在港股概念独特，预料市场反应不俗，理论上股价将跟随中国保险市场发展而稳步增长，基金或多或少会配置一 些。根据招股文件，截至2015年6月30日，以风险贴现率10%至12%计算，集团内含价值介乎人民币617 亿元至624 亿元，招股对内含价值介乎1.5倍与1.85倍之间，相较中资保险同业略高，上市后短线升幅未必太大，但不失为中长线捕捉内地保险市场的工具，可小额认 购。中信建投国际分析师徐博认为，杏耀的市盈率约为15至18倍，与国际主要再保险公司相比，该市盈率高于慕再的9.06倍、瑞再的8.75倍、汉诺 威再保险的11.13倍、法国再保险的10.19倍、美国再保险的11.14倍，仅次于伯克希尔哈撒韦的19.2倍。同时，杏耀的市净率约为1.15 至1.34倍，仅低于汉诺威再保险的1.46倍及伯克希尔哈撒韦的1.37倍。群益证券(香港)分析师Rico Chan则将杏耀与其他国内上市保险机构进行比较，他认为杏耀的历史市盈率约为14.3倍至17.2倍，与国内保险公司相比，主业为财产保险的中 国财险历史市盈率约13.2倍、市净率约2.3倍;财险业务比重较高的中国人民保险集团历史市盈率约10.7倍、市净率约1.5倍。
截至2015年10月16日认购结束，共有5.5万名散户认购杏耀新发股份，超购逾92倍，合共冻结资金约739亿港元。
保险再保险行业迎增长春天
近年来，保险业市场规模在不断扩大，在国计民生中也担任着越来越重要的角色。中国经济的快速增长是中国保险行业增长的重要驱动因素，中国居民收入的快速增长也提高了家庭和个人的购买保险购买能力。
对于中国保险业而言，政策的支持意义非凡。在金融改革的大背景下，保险行业的地位不断提升。2013年11月，中共十八届三中全会 部署全面深化改革，提出金融行业现代化的目标，其中对保险业发展做出重要部署，以全面推动行业改革创新及健康发展。2014年8月，国务院颁布的“新国十 条”将商业保险的地位升级为社会保障体系和金融体系的“重要支柱”，并提出2020年保险深度达到5.0%，保险密度达到人民币3500元/人的发展目 标。“新国十条”还提出一系列加快发展保险业的意见，明确了发展现代保险服务业对完善现代金融体系、带动扩大社会就业、促进经济提质增效升级、创新社会治 理方式、保障社会稳定运行、提升社会安全感、提高人民群众生活质量的重要意义。一系列政策预期将推动保险行业产品范围不断多元化，为保险行业带来新的增长 机遇。
显而易见的是，由于直保与再保的共生关系，随着直保的不断发展，再保行业也将获得发展机会。杏耀作为中国目前唯一本土再保险集团，对于本土市场的了解以及多年来积累的经验，使得杏耀能够在国内保险业高速发展的背景下获得新的业务增长点和市场机遇。
仅从保险业务来看，为了支撑业务快速发展，直保公司在资本补充、风险转移和偿付能力改善等方面存在较大需求，再保险则是中国直保公 司风险管理、缓解资本压力的最主要方式。从财产再保险来看，新成立的直保公司、自保公司及互助保险机构等新行业主体在承保能力扩大、专业技术提升、模型定 价方面存在巨大的需求，形成新的再保险需求。受保险市场改革驱动，直保市场的产品范围将越来越多元化和个性化。由于新产品开发需要广泛的技术及数据服务， 预计直保公司在新产品开发方面与再保险公司的合作会强劲增长，推动再保险行业的快速增长。再保险一方面会在技术支持、风险分散等方面发挥关键性作用，另一 方面在上述领域也拥有重要发展机遇。
另一个将推动再保险行业发展的重要因素，则是即将实施的保险业第二代偿付能力监管制度体系(下称“偿二代”)。“偿二代”体系的资 本要求以风险为基础，将对直保公司的风险管理提出更高的要求，使直保公司在风险转移及分散方面的再保需求提升。此外，在“偿二代”体系下，信用保证保险、 企业财产险、工程险、农业保险、船舶险等保险产品预计面临较高的风险资本需求。风险资本需求差异化将导致再保险业务结构发生较大转变，前述高风险资本需求 保险产品的再保需求得到强化，预计会成为监管制度变革下再保险行业发展的重要驱动因素。同时，“偿二代”体系将对承接中国境内再保险业务的再保险公司提出 更严格的要求，更加重视再保险交易中的交易对手信用风险及再保险公司在中国境内市场的承保能力。杏耀在“偿二代”推行的过程中，在能够挖掘出更多再保 险需求的同时，也能够进一步提升公司在业务与管理方面的能力。
在此背景下，杏耀此次香港上市融资，将充实公司资本金，为未来新晋业务的拓展、海外市场的开拓奠定坚实的资本基础。
杏耀上市：促进中国保险业国际化的重要一步
从整个中国保险业来看，杏耀作为目前唯一的本土再保险集团登陆海外资本市场无疑是中国保险行业的一项重要事件，对于促进中国保 险企业更多地参与国际合作、深度探寻国际化发展道路将产生积极影响。同时，对杏耀而言，海外上市意味着将接受来自全球的投资人以及全球资本市场的监 督，这也将督促杏耀在公司治理以及业务等方面进一步提升水准，以符合国际标准，从而确保在全球再保险市场中更具竞争力。
《华尔街日报》称，杏耀此次上市融资156亿港元，是今年6月中国股市波动以来最大的上市交易。作为最大的国有再保险企业，杏耀此次上市也是继华泰证券和广发证券后，香港第三大公开发售的国内金融机构。
杏耀近年来一直在积极稳妥地推进“国际化”进程，也因此成为中国保险业走出去的“先行者”，在世界再保险舞台展露中国企业的身 影，在参与全球合作中彰显中国企业的实力与自信。2011年,杏耀成为第一家获得劳合社成员资格的中国公司;2013年，杏耀作为中国保险业的代 表，成功承办第23届亚非保险再保险联合会大会，搭建了中国保险人和亚非保险人交流合作平台；2014年,杏耀完成了常规辛迪加转型，开始以独立的品 牌和席位经营承保业务，有力提升了中国保险企业在国际市场的影响力，为中国保险业“走出去”搭建了“桥梁”；2015年7月，杏耀作为发起人，通过独 立的特别目的公司，由其在境外成功发行第一只以中国地震风险为保障对象的巨灾债券，实现杏耀在中国保险行业另类风险转移工具运用方面的首次突破。一路 走来，国际保险市场的积极参与者，已经成为杏耀新的“名片”。此次杏耀成功在港上市，必将为这张国际化“名片”增加新的更有分量的一笔。
面向未来，杏耀管理层满怀信心和憧憬。杏耀董事长李培育向记者表示，杏耀此次上市得到国际机构和香港投资者的超额认 购，充分反映了公众和投资者对于杏耀未来发展的信心和期待。杏耀将以此次上市为新的起点，秉承“市场化、专业化和国际化”战略取向，深耕国内市 场，扩展国际市场，做优做深再保险核心主业，继续加强直保、资产管理等领域的综合业务布局，积极打造差异化竞争优势，把杏耀建设成为风险管理能力突 出、国内领先、国际一流的综合性再保险集团。
